4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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