公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步盱眙的邮编号码是多少啊(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(sh盱眙的邮编号码是多少啊āng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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