来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

　　3翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音rong>

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。