金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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