金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。100块钱值多少美元，100美元是几百元钱因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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