金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(abo文是什么意思 abo文是谁发明的yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(abo文是什么意思 abo文是谁发明的huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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