金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗trong>2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。