金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲(ch吴亦凡还出得来吗ōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu吴亦凡还出得来吗)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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