近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.宝马和特斯拉哪个档次高22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子202宝马和特斯拉哪个档次高2年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报宝马和特斯拉哪个档次高IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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