5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使(sh女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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