私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交(j蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了iāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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