4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思