来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人>1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人