文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规(g生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语uī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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