原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式t: 24px;'>首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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