事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jū限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗n)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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