调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在2197的立方根是多少，216的立方根是多少0000; line-height: 24px;'>2197的立方根是多少，216的立方根是多少(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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