调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年的绿豆汤的热量是多少大卡大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòn绿豆汤的热量是多少大卡g)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存绿豆汤的热量是多少大卡(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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