文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多为什么懂手机的人都不用华为(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　为什么懂手机的人都不用华为="存款去哪儿（天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　为什么懂手机的人都不用华为g alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么懂手机的人都不用华为