金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(世界上性功能最强的国家是哪个国家yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现世界上性功能最强的国家是哪个国家状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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