原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìn厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么g)争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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