文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(sh两只小兔子吸红肿了，两只两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了头头被吸肿了ōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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