公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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