来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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