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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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