美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上华大基因有国家背景吗限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的(de华大基因有国家背景吗)可能(néng)，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩华大基因有国家背景吗表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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