金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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