2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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