金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(s0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题hǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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