金融界(jiè)5月15日消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾(céng)经(jīng)有消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的(de)经济复(fù)苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对(duì)资金面可能(néng)造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，四大国(guó)有银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协(xié)定存(cún)款和通知(zhī)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的下调有助于(yú)缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成本(běn)，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触发(fā)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降(jiàng)存款利率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告(gào)下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济(jì)观察网》等(děng)权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将下(xià)调(diào)，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利(lì)率体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年(nián)期存(cún)款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意(yì)义上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民(mín)币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降背(bèi)景下，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)有望进(jìn)一(yī)步流出(chū)，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一(yī)定程度上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降客观上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但我们(men)认为，这(zhè)并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低负(fù)债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使存款搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化(huà)为pp7塑料杯能不能装开水(pp7塑料杯能不能装开水wèi)消费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环(huán)比(bǐ)修复最快(kuài)的时(shí)候(hòu)已经过(guò)去(qù)。再回(huí)归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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