5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(d一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗uàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(d一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗e)持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估(gū一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗)值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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