近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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