来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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