金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，20最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词11年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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