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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zh王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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