金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pà两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音i)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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