5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chén柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹g)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(t柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹ā)表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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