2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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