4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢rong>：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢trong>：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》