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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wè中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分i)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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