来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析卅是什么意思，卅是什么意思,读音研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构卅是什么意思，卅是什么意思,读音改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去年最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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