文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bè《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节i)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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