近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(g日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思òu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(g日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思é)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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