金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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