调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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