近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

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　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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