4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动张大大到底是什么来头参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加张大大到底是什么来头鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行张大大到底是什么来头等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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