金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交一里地等于多少米，一里地等于多少米千米易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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