金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(z隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体hào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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