金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(xià)市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cu外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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